最近频繁出现的新股破发,让申购新股中签者损失惨重。上周(3月14~18日),沪深两市上市新股11只,其中首日即破发6只,占比高达55%,如果剔除有市盈率红线的主板个股,注册制下的创业板、科创板新股破发比例更高。
新股破发密集出现的原因,有认为是企业质地问题,也有认为是发行时定价太高,还有认为受最近A股市场行情不佳影响。而从市场化的角度看,我们应该常态化看待新股破发,不必过度解读,因为成熟市场破发比例也不低,破发算得上是A股走向成熟的标志之一。
众所周知,市场化是近年资本市场改革的主要方向之一,从两年多之前设立科创板试行注册制,到随后的创业板注册制存量改革,新股发行就取消了主板通行的新股市盈率不超过23倍的红线。注册制下,监管层不对上市公司本身财务质量和营运能力把关,定价权则充分赋予市场机构,即取消了直接定价方式,将询价对象限定在证券公司、基金管理公司等七类专业机构投资者,允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格,与境外成熟资本市场类似。
遗憾的是,在A股市场热炒新股的惯性作用下,两年多来新股发行和上市一直被追捧,实施注册制的科创板、创业板新股中签率同样在万分之一二,与主板无异,且因为上市首日无涨跌幅限制,甚至出现中一签最高赚十万元的财富“盛宴”,投资者于是一门心思申购。即便后来出现了越来越多的新股破发现象,且大多数新股会很快跌破首日开盘价甚至发行价,但并没有改变A股投资者对新股独有的热情。
换言之,一定比例的新股首日破发不是坏事,既有利于打破“新股不败”的思维定式,促使新股收益的理性回归,也让IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。对于投资者而言,应尊重市场、敬畏市场,更加注重对新股基本面的研究而非专注投机性博弈,理性申购新股。
不过,A股当前的新股破发现象,还有一个值得关注的问题:新股上市不久后跌破首日开盘价乃至发行价的比例相当之高。统计显示,截至上周今年挂牌的69只新股,最终破发的有28只,占比41%。以科创板上市公司翱捷科技为例,亏损上市发行价格高达164.54元,首日大跌33%,而后一路下跌至67.70元,跌幅超60%。从K线形态看,注册制新股上市首日即高点而后一路阴跌的个股,不在少数。这背后反映的是部分注册制新股发行价格偏高,甚至一直抱着到A股市场“割韭菜”的思维。
值得一提的是,在去年9月18日询价新规实施前,曾密集出现新股低价发行现象,因为之前的询价机制,催生出了机构集中报价、串通报价或抱团压价等行为,导致频频出现发行人募资不足。
可见,不论是新股发行价格过高导致首日破发或上市不久即破发,还是发行价格过低让上市公司募集资金达不到预期,都将损害资本市场为企业提供直接融资、服务实体经济的功能。这是因为,长期的高价发行必然会让投资者对新股望而却步,而低价发行让发行人募资不足则对企业不利,且让资本市场的直接融资功能大打折扣。
A股注册制改革尚在试行与制度探索阶段,面对当前注册制下破发频现,既要正面看作是走向成熟的标志,也需关注背后存在的发行价格偏高问题,并通过对制度的及时修正,找出更恰当的方式有利于机构的保价与博弈,为新股定出更合适的价格,更好实现资本市场为企业提供直接融资的根本属性。
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