关于投资对11个行业的认识及投资的8个基本原则

对11个行业的认识

(一)医药：人口多、老龄化，市场很大。

1.仿制药。

受一致性评价、药品集中采购影响，生产仿制药企业日子不好过。

2.创新药。

要经临床三期，5-10年，周期长。国外大公司不搞研发直接收购小公司。最先进的是单抗，RNA，cart免疫疗法。典型企业：恒瑞医药、百济神州、舒泰神、金斯瑞生物科技。

3.医改政策。

仿制药一致性评价;医药分离;医保控费按病种付费。

4.高端医疗器械。

心脏支架、血透、骨科、牙科高端耗材。典型企业：微创医疗。

5.医疗服务业。

综合性医院，专科医院(眼、口腔、骨、精神科)。医保控费影响大。眼科壁垒高，典型企业：希玛眼科。康宁医院不赚钱，主要是精神科仿制药为主。口腔医院门槛低，200万可开个人门诊，骨干医生流失多。

(二)房地产：13万亿销售额，优胜劣汰，最后将剩下30家左右的房企。

1.发明高周转模式扩张规模。

碧桂园369模式，3个月拿地，6个月开工，9个月开盘，统一采用5个房型。为加快开发速度，拿地前设计好图纸，如没拿到地，损失50万。一个人干三天，换成三个人三班倒干一天。新城控股商业、住宅双线模式。

2.四大龙头企业超过了5000亿销售额。

2015-2017乘地便宜、资金便宜，中国恒大、碧桂园、融创中国弯道超车，加4倍以上杠杆，配股，看住现金流，迅速扩大规模，超过万科。

3.银行准入政策加速房企优胜劣汰。

目前银行只给前30名授信。

(三)汽车：大致2万亿市场，竞争格局大致形成。

1.车企竞争格局初步形成。

目前杀存量，几十万辆规模车企将出局，剩下年产百万台以上车企。典型企业：国产，上汽集团、吉利汽车;外资，丰田、本田。

2.竞争异常激烈。

爆款车型2年一个周期，长安福特、长城哈佛、吉利博越、特斯拉依次爆发。福田汽车50亿投资宝沃汽车(柔性生产线)，恒大中国500亿杀入小汽车市场，车能造出来，但会卖不动，战略失误。

3.电动汽车。

传统燃油汽车行业壁垒被打破(发动机、变速器)，无人驾驶(摄像头、雷达、传感器、自动刹车系统、底盘、CPU)。

4.汽车零配件企业要看整车厂。

与整车厂一起研发，有粘性。一般PE15倍，银亿并购达30倍PE(气囊、变速箱、传感器)，太贵。

(四)银行

1.中国银行以前日子好过的原因。

一是房地产形势好，吸引大量资金，导致资金紧张，利率高;二是银行牌照是受管控的，利率受管制，所以竞争不充分。国外银行盈利、保本、亏损各三分之一。

2.好的银行业务种类多，对公业务、个人业务、信用卡、中间业务、财富管理、消费公司、保险代理、融资租赁都做，且风控要强。典型企业：宁波银行。

3.目前竞争越来越激烈。

到2019年6月，全国高风险金融机构已超过600家。随着利率市场化，中小银行很麻烦。

包商银行、恒丰银行、锦州银行陆续出事，甘肃银行年报披露19年业绩下滑达80%。对公业务多的银行也很麻烦。浦发银行。

(五)石化

1.规模经济，拼规模，宁波有区位优势，项目盈亏平衡点低。典型企业：中金石化、恒逸石化、东华能源、科元塑胶、万华化学。

2.5年一个周期(产能的原因导致)。

(六)家电

白色家电，有品牌壁垒，美的集团、格力电器;方太，老板电器，双寡头模式。黑色家电，产品性能无大差别，日子不好过。

(七)光伏

1.产品一致，无差别，类似黑色家电。

2.技术更新很快。转化率从18%提高到22%。前期投入固定资产很快被淘汰。

3.靠补贴。QX集团，生产硅烷龙头，负债向下游扩张，乱投，国家拖欠其100亿补贴，目前企业在自救。

(八)教育

1.12K教育。很赚钱，120万/人/12年，从头吃到尾。

2.国有民办模式。

(九)跨境电商

竞争激烈，资金大，最后只剩下几家。典型企业：奥买家，把跨境电商零售化，陆续开100家实体店，实施线上线下双线购战略，统一会员、价格、数据、商品。

(十)养猪业：

非洲猪瘟呼吸道传染导致行业集中度提高。

(十一)服装：

设计+代加工模式吃香，另属劳动密集型行业，产业向境外转移。

典型企业：申洲国际

要密切关注行业发展，对行业变化要有预见性。

如银亿集团收购比利时邦奇变速箱项目的一个重要原因是看重邦奇变速箱与长安汽车长安福特配套(2016年长安福特销量是96万台)，但是行业变化太快，随着行业竞争加剧，近年长安福特销量急剧萎缩，2019年仅卖了20万辆。

投资的8个基本原则

投资的本质是要找到确定性。

在大行业里找到确定性项目。

要有壁垒，规模壁垒、技术壁垒、管制壁垒、品牌壁垒等，还看实际控制人及管理团队，关键是项目的现金流可持续且确定，并能算出来。

如我在2015年对贵州茅台算过一本账，普通茅台酒存放五年后才卖，2014年茅台产量是3.87万吨，每吨出厂价约为200万，销售净利润率是50%，因此根据2014年茅台的产量可以推算出2019年茅台的业绩3.87*200*50%=378亿元。

按全世界软饮料估值20倍市盈率计，可预测到2019年茅台的市值是8000亿左右(目前市值1.4万亿，而2014年12月茅台的市值仅为2000亿)。

希玛眼科(03309)也是如此，根据其眼科医院数量，现金流可以算出来。

具体归纳为8条基本原则，不一定正确，但经本人亲证：

1.投资第一原则，投资就是买一流的企业，投一流的企业家(关键是人);

这样的企业家，不以追求短期盈利为目的，往往放眼长远，有超强经济资本和人力资源配置能力，有领先行业周期的预见能力，敢于高位减仓，逆势加仓，有更高价值追求，如想为社会创造提供更多、更好的产品和服务。

如恒逸石化投三期项目大幅降低盈亏平衡点，微创医疗，中国奥园。

2.投资的第二原则，要在大的行业里找到小而强的企业，这样的企业要高度重视研发，构筑潜在市场的技术、专利、品牌壁垒(竞争力强);

行业大，壁垒高，竞争者少。一是深度聚焦、空间大：如华懋科技(安全气囊布)、山东药玻(医用玻璃)、人福医药(麻醉剂)、微创医疗(心脏支架等)。二是能跨区域复制，有品牌壁垒。如爱尔眼科、希玛眼科、沃尔玛。三是优势企业的流量转化，如腾讯控股、阿里演化出支付宝、阿里银行、阿里健康、天猫、菜鸟。

3.投资的第三原则，要投那些持续提供卓越产品和服务的企业(产品好、性价比高);

福田汽车、中国恒大造乘用车，车能造出来，性价比堪忧。

4.投资第四原则，要在信息不对称的市场找到低风险高收益的项目(价格便宜);

根据有效市场假说，由于信息透明，公认的优质资产平时价格贵，在大熊市、暂时困境时才有比较好的买入价，如现在的上海机场，三鹿事件时的伊利股份，塑化剂事件时的贵州茅台;取得超额回报关键是提前市场发现市值小且未来有前途的小公司，这需要加强研发。

5.投资的第五原则，最好的标的是自由现金流可持续且可测算出来的项目，30年可持续增长的企业(内生性成长, 现金流稳定);

永续现金流：如希玛眼科、上海机场。

6.投资的第六原则，要找到突破三个财务指标不可能同时并存的企业(高增长、低负债、高收益);

能灵活运用债务工具(融资是把双刃剑：顺时锦上添花，逆时加速死亡，因时因地配置资本、加减杠杆很重要，要敢于在高位减，在低位增);

如中国奥园(70%土地并购，不良资产处置公司+房产公司)，希玛眼科(增速快营收丰新院2年可变成本盈亏平衡)。

7.投资的第七原则，就是要在不确定的市场中锁住确定的东西。

要测算出投资下限的极限位置，确保不发生系统性风险，适当分散投资好项目就是免费的午餐(风险可控、提高风险边际效应、降低失败边际效应);

如多反向思考，看竞争对手格局，排除风险不可控的项目;分红率是锚，当分红率达6%时且稳定，资产价格抗跌;用优先股、可转债锁定风险;看好的行业，可连投前三名，分散聚众风险。

8.投资的第八原则就是要向伟大的投资者学习，大富靠德，要和优秀的价值投资者为伍(加强学习、研发)。

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