投资者普遍预计,美联储将在2月1日结束的公开市场委员会会议上宣布将加息步伐放缓至25个基点,并把联邦基金利率区间上调至4.5%-4.75%。
随着美联储迈入本轮加息周期的后半程,在利率终点、高利率维持时长,甚至合适开始降息的问题上,投资者和联储官员的观点分歧愈发明显。
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近日,哈佛大学国际经济学教授肯尼斯·罗格夫(Kenneth Rogoff)在达沃斯世界经济论坛期间接受第一财经记者专访时表示:“美联储无法准确知晓何时应该停止加息。”
他形容称:“好比开车时,我们希望在目的地前一公里开始踩刹车,但是你不知道自己身处何地——这就是当前美联储货币政策的处境。”
罗格夫同时警告:“市场恐怕没有考虑到,低利率时代或难再返。”
第一财经:全球经济增速放缓,衰退担忧日益升温,成为今年达沃斯世界经济论坛的关注议题之一。今年全球经济是否面临严峻的衰退风险?
罗格夫:我认为,美欧陷入经济衰退的概率很大。鉴于通胀依旧恼人,虽然深度衰退的风险有所回落,但衰退概率依旧很高。
此外,作为全球第二大经济体,中国的影响也不容忽视,伴随中国优化和调整新冠疫情防控政策,全球经济衰退的概率较几个月前已显著降低。
第一财经:你为何认为美国经济硬着陆的概率较大?
罗格夫:为了降低通胀,美国的失业率恐进一步上升,经济增速将继续回落,且幅度远大于市场预测。当然,美联储可以选择允许通胀在更长时间内保持较高水平,并在未来三年内引导通胀缓慢地降至目标水平,而非迅速在年内降至目标水平——事实上,我认为美联储确实倾向于这么做。
但货币政策不是动手术,这一微观管理的难度极大。最大的问题是,当美联储提高利率时,股市和楼市会首当其冲受到冲击,但加息对就业、产出和投资的影响可能需要半年,甚至一、两年才会逐渐显现。美联储很难对政策工具的影响进行准确校正,这意味着很难去判断何时应该停止加息。
第一财经:美国12月CPI同比涨幅6.5%,核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份,全美雇主增聘22.3万人,失业率下降至3.5%。通胀增幅回落,而就业市场依旧强劲,我们难道不应为此对经济软着陆抱有更大信心吗?
罗格夫:就业市场强劲恰恰是问题所在。虽然目前通胀回落主要是由商品价格推动的,但其仅占美国消费的1/5。占美国经济主要地位的服务业,包括餐馆、酒店、银行和建筑业等都面临严峻的薪资上涨压力。目前,薪资涨幅仍落后于通胀,并将进一步增加通胀压力。因此,我认为通胀挑战还远未解决。
第一财经:你为何认为美联储将放缓加息步伐,并在更长时间内将利率保持在较高区间?
罗格夫:现在关键的问题不在于美联储会将终端利率设在多高,而在于会将高利率维持多久的时间。
与此同时,美联储无法准确知道何时应该停止加息。好比开车时,我们希望在目的地前一公里开始踩刹车,但是你不知道自己身处何地——这就是当前美联储货币政策的处境。
随着利率走高,美联储会开始观察到一些通胀下降和经济放缓的迹象,此时放缓加息步伐或适时的暂停加息都是合理的。但目前考虑降息仍为时过早,美联储需要看到更多的经济数据佐证。
第一财经:虽然美联储多次明确表态现在谈降息仍为时过早,但一些市场人士仍预计,美联储将在今年年底前转向降息。对此,你怎么看?
罗格夫:我同意美联储的观点,并认为市场人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆发初期,经通胀调整的利率保持在异常低的水平。一些经济学家和市场人士认为这将永远持续下去,我从不这样认为。我认为,2008年的全球金融危机导致了经通胀调整后的利率骤降,即利率降幅远大于通胀降幅。
当前,美联储坚定地采取加息以控制通胀。然而,当通胀降至美联储设定的期望水平时,我认为央行官员会发现,在不再次发生通胀情况下,央行无法将利率再次降至市场预期水平。
市场倾向于认为,一旦出现衰退迹象,利率会大幅下调,我认为这一设想是错误的。
第一财经:也就是说,这一次美联储不会屈于市场压力?
罗格夫:不,我认为美联储将向市场屈服。美联储无法实现迅速提高利率来降低通胀的承诺。
换言之,在当前的紧缩周期下,美联储必须在通胀完全受到控制前停止行动。毕竟,若央行试图(通过不断加息来)完全消除通胀居高不下的风险,严重的经济衰退几乎不可避免。
因此,当前阶段想要同时实现通胀回落和经济软着陆,美联储面临更大挑战。
第一财经:正如美联储在加息之初,被指责落后于曲线。现阶段,美联储追上曲线也非易事。
罗格夫:是的。从零利率开始加息至4%-5%的过程是相对简单的,然而当利率达到4.25%-4.5%的高位区间后,所有人都在质疑下一步怎么办。
这是美联储三十年来首次为遏制通胀而采取的紧缩周期,因此联储官员也并不完全了解货币政策的运作情况,基本也是“摸着石头过河”。我预计,美联储还将累计加息50个基点,此后暂停加息。然而,彼时通胀可能仍保持在相对高位。在我看来,市场恐怕没有考虑到,低利率时代或难再返。
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